Decisiones financieras / Ricardo Pascale.

CONTENIDO
PARTE I. CONCEPTOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS 1
CAPITULO 1. ALCANCES Y OBJETIVOS DE LAS FINANZAS 3
1.1. De qué tratan las modernas finanzas 5
1.2. La maximización del valor como objetivo de la firma 12
1.3. El gerente financiero 19
CAPITULO 2. SISTEMAS FINANCIEROS 21
2.1. Interrelación entre las finanzas de la firma y los mercados financieros 23
2.2. Mercados financieros 24
2.3. Intermediación financiera 29
2.4. Activos o instrumentos financieros 31
2.5. Globalización de los mercados financieros 32
CAPITULO 3. VALOR TIEMPO DEL DINERO 35
3.1. Valor futuro 37
3.2. Valor presente 41
3.3. Anualidades 44
3.4. Valor presente de una serie de flujos desiguales 46
CAPITULO 4. MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR PRESENTE NETO 49
4.1. Los mercados financieros y su equilibrio 51
4.2. Las elecciones de consumo 51
4.3. Introduciendo en el análisis la inversión en activos reales 53
4.4. Referencia conceptual básica para las decisiones de inversión 56
4.5. Tasa de interés e inflación 56
CAPITULO 5. ELEMENTOS DE VALUACION 59
5.1. Aproximaciones a la determinación del valor de un activo 61
5.2. Fundamentos de la valuación por medio de flujos de fondos esperados 62
5.3. Valor de un bono de descuento puro 64
5.4. Valor de un bono con cupón y principal 64
5.5. Valor de un bono perpetuo 66
5.6. Valor de una acción 67
5.7. Rendimiento de una acción 70
PARTE II. ANALISIS DE INVERSIONES
CAPITULO 6. CRITERIOS PARA EL ANALISIS DE INVERSIONES 73
6.1. Tasa de rentabilidad 75
6.2. Valor presente neto 77
6.3. Relación beneficio-costo 81
6.4. Algunos puntos prácticos relacionados con el cálculo de la tasa de rentabilidad y el valor presente neto 84
6.5. Periodo de repago 88
6.6. Periodo de re pago ajustado por el tiempo 90
6.7. Tasa simple de rendimiento sobre la inversión 90
6.8. Tasa de rentabilidad y tasa simple de rendimiento sobre la inversión 92
CAPITULO 7. VALOR PRESENTE NETO VS. TASA DE RENTABILIDAD 93
7.1. Decisión de aceptación o rechazo 95
7.2. Consideraciones técnicas adicionales sobre la tasa de rentabilidad 96
7.3. Consideraciones técnicas adicionales sobre el valor presente neto 99
7.4. Presencia de situaciones conflictivas 100
7.5. Enfoque terminal 107
7.6. Disparidades en el tamaño y en las vidas útiles 108
7.7. Racionamiento de capital 111
CAPITULO 8. DEFINICION DEL FLUJO DE FONDOS 117
8.1. Base caja 119
8.2. Flujos de caja incrementales 119
8.3. El tiempo de los flujos de fondos 121
8.4. Flujos de fondos que prescinden del financiamiento de la inversión 121
8.5. Los flujos de fondos en proyectos interdependientes 122
8.6. Los efectos de la inflación en los flujos de fondos 122
8.7. Modelo general de flujo de fondos 123
8.8. Flujo de fondos para el accionista 128
8.9. Flujo de fondos para el periodo de repago 130
8.10. Inflación, flujos y criterios de análisis de inversiones 131
8.11. Un enfoque alternativo 141
CAPITULO 9. RIESGO Y OPCIONES EN El ANALISIS DE INVERSIONES 143
9.1. Introducción 145
9.2. El riesgo en finanzas 145
9.3. Algunas dicotomías 148
9.4. La varianza como subrogante cuantitativo del riesgo 149
9.5. La utilización de algunas funciones de probabilidad 151
9.6. Análisis de sensibilidad y de escenario 153
9.7. Árboles de decisiones 155
9.8. Simulación Monte Carlo 156
9.9. Opciones reales 159
9.10. Tasa de descuento ajustada a riesgo 161
9.11. Equivalencia a la certidumbre 163
9.12. Algunas consideraciones sobre la equivalencia a la certidumbre y la tasa de descuento ajustada a riesgo 163
PARTE III. RIESGO 171
CAPITULO 10. TEORIA DEL PORTAFOLIO 173
10.1. Introducción 175
10.2. Rendimiento y riesgo de portafolios 175
10.3. La frontera de eficiencia 179
10.4. Elección de portafolios óptimos 180
10.5. La determinación del conjunto de portafolios óptimos 182
10.6. Oportunidades de inversión y portafolios dominantes 182
10.7. La inflación y la selección de portafolios 184
CAPITULO 11. LA TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES Y El MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL 187
11.1. Las etapas del análisis de Markowitz 189
11.2. Supuestos del CAPM 190
11.3. Teoría del mercado de capitales 190
11.4. Revistando la frontera de eficiencia 194
11.5. El CAPM 197
11.6. Algunos problemas teóricos 207
11.7. La evidencia empírica sobre el CAPM 210
CAPITULO 12. OTROS MODELOS DE FIJACION DE PRECIOS 213
12.1. Introducción 215
12.2. Modelo de beta cero de Black 215
12.3. Modelo multifactorial de Merton 217
12.4. Modelo de fijación de precios de arbitraje 218
12.5. Acuerdos y desacuerdos sobre teorías para determinar estrategias de inversión 219
CAPITULO 13. EL RENDIMIENTO REQUERIDO PARA LAS INVERSIONES 221
13.1. Los grandes enfoques para el análisis de la tasa de rendimiento requerida 223
13.2. La tasa de rendimiento requerida: aproximación del costo promedio del capital 224
13.3. Valor presente ajustado: otra aproximación de tasa de rendimiento requerida 237
13.4. Valor presente neto de una inversión: una visión complexiva de tres aproximaciones de tasa de rendimiento requerida 238
13.5. La evaluación de inversiones en un contexto de riesgo total de la firma 240
13.6. Evaluando los dos métodos 241
PARTE IV. POLITICA DE FINANCIAMIENTO Y DIVIDENDOS 245
CAPITULO 14. LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO Y LA HIPOTESIS DE MERCADOS EFICIENTES 247
14.1. Decisiones de inversión y de financiamiento 249
14.2. Mercados financieros perfectos y mercados financieros eficientes 249
14.3. Diferentes tipos de eficiencia 251
14.4. Rendimiento ab normal 252
14.5. Anomalías y evidencias contra la hipótesis de los mercados eficientes 253
CAPITULO 15. LOS ELEMENTOS DEL ANALISIS DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 255
15.1. Decisiones fundamentales sobre financiamiento 257
15.2. Tres aspectos básicos para las decisiones de financiamiento 257
15.3. Algunas diferencias entre las decisiones de inversión y las de financiamiento 259
CAPITULO 16. COSTO DE LAS DEUDAS 261
16.1. Algunas definiciones 263
16.2. Costo de las deudas 264
16.3. Comparación de las alternativas de la renegociación de deudas 272
CAPITULO 17. LEASING 273
17.1. Introducción 275
17.2. Valuación de una operación de leasing 275
17.3. Ventajas y desventajas de una operación de leasing 278
CAPITULO 18. EL LEVERAGE Y SUS EFECTOS 281
18.1. Punto de equilibrio 283
18.2. Leverage operativo 288
18.3. Leverage financiero 293
18.4. Leverage combinado 294
18.5. El efecto leverage: una visión global 295
18.6. El efecto leverage y leverage combinado 298
18.7. El efecto leverage en condiciones inflacionarias 298
18.8. El efecto, la distribución en el tiempo del servicio de deuda, la inflación y el efecto leverage 300
18.9. El efecto leverage cuando la tasa de interés real es negativa 301
CAPITULO 19. TEORIA DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA 305
19.1. Modelos iniciales sobre la teoría de la estructura financiera 307
19.2. El efecto de los impuestos 31219.3. Efectos de los costos de bancarrota 317
19.4. Efectos de los costos de agencia 321
19.5. Efectos de la información asimétrica y la señalización 325
19.6. Efectos de la interacción de los mercados de insumos y de productos 327
19.7. Efectos del control de la propiedad 328
19.8. Teoría del pecking-order 328
19.9. Efectos de otras imperfecciones 329
19.10. A manera de conclusión 329
CAPITULO 20. EL ENDEUDAMIENTO OPTIMO 331
20.1. Introducción 333
20.2. Los primeros tres grandes pasos 333
20.3. Otras aproximaciones 342
20.4. Modelo de crecimiento autosostenido de Higgins 348
CAPITULO 21. FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLITICA DE DIVIDENDOS 351
21.1. La influencia de los dividendos en el valor de la empresa 353
21.2. Factores que influyen en la práctica de la política de dividendos 355
CAPITULO 22. LOS DIVIDENDOS Y SU RELACION CON INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO 359
22.1. Las relaciones entre inversiones, financiamiento y dividendos: un ejemplo 361
22.2. Elementos para una política de dividendos residual 364
PARTE V. ADMINISTRACION PARA LA CREACION DE VALOR 367
CAPITULO 23. VALOR AGREGADO ECONOMICO 369
23.1. Objetivo financiero de la firma, su subrogante cuantitativo. Las medidas de la performance 371
23.2. El EVA 372
23.3. MVA Y EVA 374
CAPITULO 24. VALUACION DE EMPRESAS 377
24.1. Las grandes aproximaciones a la valuación de una empresa en marcha 379
24.2. El flujo de fondos en los métodos de flujos de fondos descontados 381
24.3. La tasa de rendimiento requerida 386
24.4. Valuación de la empresa-visión global 389
24.5. Consistencias básicas 390
24.6. Ejemplo de valuación de una firma 391
PARTE VI. ADMINISTRACION PARA LOS RIESGOS FINANCIEROS 397
CAPITULO 25. ADMINISTRACION DEL RIESGO Y CREACION DE VALOR 499
25.1. Riesgos financieros 401
25.2. Derivativos 402
25.3. Valor en riesgo 403
25.4. Administración del riesgo y valor 407
25.5. Efectos de la administración del riesgo y la tasa de descuento 418
25.6. Efectos tributarios sobre el valor 418
25.7. Efectos sobre los costos de transacciones y de serios problemas financieros 409
25.8. Efectos sobre las decisiones de inversión 410
CAPITULO 26. CONDICIONES DE PARIDAD EN LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y FORWARDS 411
26.1. Condiciones de paridad en finanzas internacionales 413
26.2. Forwards 417
CAPITULO 27 FUTUROS 427
27.1. Introducción 429
27.2. Definición y características de los mercados de futuros 429
27.3. Operativa de los contratos a futuro 430
27.4. Especificaciones de un contrato a futuro 430
27.5. Márgenes 431
27.6. Cobertura con futuros 432
27.7. Precios de los futuros 434
27.8. Futuros sobre tasas de interés 437
27.9. Forward rate agreements (FRA) 438
27.10. Futuros sobre letras del tesoro 441
27.11. Eurodólar a futuro 442
CAPITULO 28. SWAPS 445
28.1. Definición de swap 447
28.2. Swaps de tasas de interés 448
CAPITULO 29. OPCIONES 457
29.1. Introducción conceptual 459
29.2. Estrategias de mercado con opciones 465
29.3. Factores que afectan el valor de las opciones 472
29.4. Los aportes de Black, Merton y Scholes 480
29.5. Fórmula para la valuación de una opción 482
29.6. Relaciones entre el modelo de opciones (MPO) y el CAPM 484
29.7. Comparación de algunos aspectos de los forwards, de los futuros y de las opciones 486
PARTE VII. FINANZAS DE CORTO PLAZO 489
CAPITULO 30. LA ADMINISTRACION DEL EFECTIVO 491
30.1. De la administración del capital de trabajo a la moderna administración de las finanzas de corto plazo 493
30.2. Razones para mantener caja 495
30.3. Los grandes aspectos de la administración de caja 496
30.4. Determinación de las reservas de caja 497
30.5. La administración de los ingresos y egresos de caja 506
30.6. Inversión de los saldos ociosos de caja 508
CAPITULO 31. ADMINISTRACION DE CREDITOS E INVENTARIOS 513
31.1. Introducción 515
31.2. Condiciones para establecer la modalidad de la venta 516
31.3. Análisis crediticio 521
31.4. Política de cobranzas 524
31.5. Principios crediticios generales 526
31.6. La inflación y las cuentas por cobrar 527
31.7. Elementos sobre administración de inventarios 531
31.8. Consideraciones financieras de la inversión en inventarios en contextos inflacionarios 540
PARTE VIII. DIAGNOSTICOS FINANCIEROS Y PLANIFICACION 543
CAPITULO 32. CONTABILIDAD V FINANZAS 545
32.1. Las funciones de la contabilidad y su relación con las finanzas 547
32.2. El proceso de información para terceros interesados 548
32.3. Los estados financieros y las normas contables 549
32.4. Las normas contables a escala internacional 551
32.5. La definición de la teoría contable aplicable a los estados financieros 552
32.6. La forma de presentación de los estados financieros 562
32.7. Ejemplos de estados financieros reales 567
32.8. Algunos aspectos para remarcar 567
CAPITULO 33. LIQUIDEZ E INSOLVENCIA 571
33.1. Liquidez de un activo 573
33.2. Liquidez de la firma 574
33.3. Insolvencia 588
CAPITULO 34. ALGORITMOS DE DIAGNOSTICO FINANCIERO 591
34.1. Semiología, diagnóstico clínico y algoritmos de diagnóstico 593
34.2. Algoritmo de diagnóstico financiero 597
CAPITULO 35. TECNICAS DE ANALISIS PARA LOS DIAGNOSTICOS FINANCIEROS 609
35.1. Introducción 611
35.2. Ratios 611
35.3. Sistema DuPont 627
35.4. Análisis discriminante multivariante 629
35.5. Análisis estadístico de descomposición 633
35.6. Modelos de series de tiempo en el análisis y en la planificación financiera 635
CAPITULO 36. INSTRUMENTOS DE PLANIFICACION FINANCIERA 643
36.1. Planificación financiera de corto y de largo plazo 645
36.2. Desarrollo de un caso de planificación financiera de corto plazo 647
PARTE IX. FINANZAS EN PAISES EMERGENTES 663
CAPITULO 37. PAISES Y MERCADOS EMERGENTES 665
37.1. Países emergentes 667
37.2. Mercado emergente 668
37.3. ¿Por qué interesan los mercados emergentes? 670
37.4. Caracterización de los mercados emergentes 670
37.5. Modelo econométrico para clasificar mercados emergentes 677
CAPITULO 38. CRISIS FINANCIERAS EN PAISES EMERGENTES 681
38.1. Crisis financieras: visión general 683
38.2. Factores promotores de la crisis 685
38.3. Diagnóstico precoz de las crisis financieras 686
38.4. ¿Quiénes sobreviven una crisis financiera? 689
CAPITULO 39. VALUACION DE EMPRESAS EN PAISES EMERGENTES 691
39.1. ¿Flujo de fondos o tasa de descuento? 693
39.2. La determinación de los flujos libres de caja: particularidades de los países emergentes 693
39.3. Teoría y evidencia empírica de la valuación en países industrializados 696
39.4. Tasa de descuento en países emergentes: aproximaciones 702
39.5. Riesgo no sistemático y valuación 710
39.6. A modo de sumario 711
CAPITULO 40. DECISIONES FINANCIERAS EN PAISES EMERGENTES 715
40.1. El contexto 717
40.2. Decisiones de inversión en países emergentes 719
40.3. Decisiones de financiamiento en países emergentes 721
40.4. Cambios de contexto y estructuras financieras eficientes 734
40.5. Tratamiento de insolvencias generalizadas 737
PARTE X. ADMINISTRACION DE ACTIVOS FINANCIEROS 739
CAPITULO 41. ASIGNACION DE ACTIVOS (ASSET ALLOCATION) 741
41.1. Conceptualización 743
41.2. El tiempo en la asignación de activos 744
41.3. Asignación condicional y no condicional 745
41.4. Los pilares de la predicción 745
CAPITULO 42. ACTIVOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA 747
42.1. De las acciones a los bonos 749
42.2. Aspectos fundamentales de los bonos 749
42.3. El precio de un bono 750
42.4. Rendimiento de bonos 752
42.5. Rendimiento de un portafolio de bonos 756
42.6. Riesgo de los activos de renta fija 757
42.7. La estructura de plazos y las tasas de interés 760
42.8. Portafolios de bonos 762
CAPITULO 43. FONDOS DE INVERSION 765
43.1. Conceptualización 767
43.2. Tipos de fondos 768
43.3. Fondos de acciones 768
43.4. Fondos de bonos y de renta 769
43.5. Fondos del mercado de dinero 770
43.6. Gestión del fondo y honorarios 770
43.7. Administración activa y pasiva de los fondos 772
43.8. Administración activa de portafolios 772
43.9. Los objetivos de la inversión de fondos y restricciones 773
43.10. Liquidez, generación de rentas y capitalización 774
43.11. Medición de la performance de un fondo de inversión 778
CAPITULO 44. HEDGE FUNDS 785
44.1. Conceptualización 787
44.2. Cinco diferencias entre los hedge funds y los mutual funds 788
44.3. Beneficios y desventajas de los hedge funds 788
44.4. Estrategias de hedge funds 789
44.5. Estilos, estrategias y volatilidad esperada 791
PARTE XI. TOPICOS AVANZADOS EN FINANZAS 793
CAPITULO 45. FINANZAS COMPORTAMENTALES (BEHAVIOURAL FINANCE) 795
45.1. A modo de introducción 797
45.2. Por quién doblan las campanas 798
45.3. Fundamentos 802
45.4. Anomalías y paradojas 807
45.5. Introduciendo la Prospect Theory de Tversky y Kahneman 812
45.6. Consideraciones finales 818
CAPITULO 46. REESTRUCTURACION FINANCIERA DE EMPRESAS 823
46.1. Reestructuración de empresas 825
46.2. Obstáculos a la reestructuración 827
46.3. Dos consideraciones previas 827
46.4. Métodos de reestructuración 828
46.5. Estrategias de reestructuración 832
46.6. Reestructuración del capital accionario 835
46.7. Reestructuración de los contratos con los empleados 835
46.8. Titularización (securitization) como instrumento para la reestructuración financiera 836
CAPITULO 47. FINANZAS DE ENTIDADES SIN OBJETIVOS DE LUCRO 845
47.1. Importancia de las entidades sin objetivos de lucro (ESOL) 847
47.2. Definición de las entidades sin objetivos de lucro 848
47.3. Misión y visión en las entidades sin objetivos de lucro: apreciación general 848
47.4. Misión de las entidades sin objetivos de lucro 849
47.5. Los objetivos financieros de las entidades sin objetivos de lucro 850
47.6. Inversiones de capital en las entidades sin objetivos de lucro 850
47.7. Las restricciones para la constitución de portafolios de las entidades sin objetivos de lucro 853
47.8. Sobre liquidez y financiamiento en las entidades sin objetivos de lucro 854
47.9. Sobre estados financieros de las entidades sin objetivos de lucro 855
CAPITULO 48. ADMINISTRACION FINANCIERA INTERNACIONAL 859
48.1. La importancia de las finanzas internacionales 861
48.2. Exposición a la conversión 862
48.3. Exposición económica 863
48.4. Elementos de administración financiera internacional 865
CAPITULO 49. FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS 869
49.1. Conceptualización 871
49.2. Ventajas del financiamiento de proyectos 872
49.3. Financiamiento de proyectos vs. Financiación directa 873
49.4. Riesgos y análisis de la viabilidad del proyecto 874
CAPITULO 50. LAS FINANZAS EN TIEMPOS DE LA ECONOMIA DEL CONOCIMIENTO Y LA INNOVACION 881
50.1. Revoluciones tecnológicas y finanzas: visión introductoria 883
50.2. La nueva economía basada en el conocimiento: una primera mirada 883
50.3. La empresa en la economía del conocimiento: la empresa red 886
50.4. Aproximando la idea de innovación 887
50.5. Las finanzas en la economía del conocimiento y la innovación 889
50.6. Consideraciones finales 892
Glosario 897